充足资本之惑

近一段时间以来，银行资本充足率成为话题“领袖”，每一次官方或接近官方人士对此话题的表态，都让市场严重关切。

实际上，市场关注资本充足率只是表象，大多数投资者真正关心的是银行会否为增加资本而采取再融资行为，以及再融资金额的多寡。

上周五，银监会副主席王兆星撰文发布之日，银行股集体飙升。王兆星指出，对中小银行最低资本充足率要求为10%，对大型银行要求则为11%。该要求比市场预期的13%大幅下降，也就是说，银行需要补充的资本低于预期，通过二级市场融资的金额将大幅减少。也就在同一段时间，还有传言称，汇金将特许三大行用“上缴利润”来补充资本金，并不专业的传言在媒体将“利润”用“股息”取代后，变得“专业”且逼真。但汇金副董事长李剑阁的表态又让市场变得有些焦虑。据媒体报道，李剑阁认为，银行资本充足率不足的问题应该采用市场化办法解决，汇金无意让国有银行减发股息来补充资本金。

市场化解决资本充足率不足，真有那么可怕？抛却浮躁的非理性担忧，我们不妨就“市场化”办法做简单梳理。

所谓通过市场化方法解决资本充足率不足，在证券市场上无外乎发行次级债、混合债以及扩充股本等。债权融资只补充附属资本，股权融资比如增发、配股才可同时改善资本和核心资本充足率，并对股票二级市场有直接影响。

当然，公积金转增和当年利润送股也是市场化手段，此类手段虽为投资者“喜闻乐见”，但能够大量补充粮草弹药的最好办法是到二级市场再融资，即公开增发、定向增发及配股。

目前，已有银行宣布再融资计划。6月，深发展宣布定向增发融资67亿~107亿元；8月，招商银行(600036)宣布配股融资150亿~180亿元；10月，浦发银行(600000)完成150亿元定向增发；11月，民生银行(600016)登陆香港，融资301.61亿港元；而近日，兴业银行(601166)180亿元配股方案在股东大会上通过。

除民生银行采用不常见的H股IPO形式，其他银行要么配股要么定向增发，尚无一家采用对市场心理有重要影响的公开增发。或许是2008年前车之鉴使然，浦发银行曾经在2008年2月底宣布公开增发，市场震动极大，尽管事后再看，公开增发只是股指下跌的“借口”，而不是下跌的内因，但重压之下，浦发公开增发不了了之，在今年将“公开”改为“定向”之后，顺利完成融资。这种指向下，今后银行采用公开增发的方式会慎之又慎。

定向增发主要针对几家特定对象，事实表明，对于二级市场影响并不大，这也成为当前的主流形式。而从宣布配股的招行(600036)和兴业银行来看，如果按照股东大会上的配股比例不变，要完成资金筹集，配股价在高于每股净资产的原则下，一般都较方案公布日价格有六成以上的折让，因此从最早公布配股方案的招行走势看，公布之初股价有所下跌，之后一段时间又重回上升通道，投资者情绪也从不安变得更平和。

聚焦局部手段之后再将目光回到全局。

银行所采用的资本金补充手段并不对二级市场构成重大影响，那么为补充资本所形成的总体资金缺口很大吗？按照国有商业银行资本充足率11%的要求测算，国海证券认为，资金缺口为872亿元左右。长城证券认为，按照最可能出现的情形，此次的新资本指标对上市银行2012年前股权资本缺口影响不大，但附属资本补充需求增加近900亿元，除已公布但尚未实施的2982亿元资本补充计划（其中557亿元为股权融资）外，上市银行在2012年之前仍有1520亿元资本补充需求（其中股权需求为205亿元）。考虑到银行不可能完全压着监管底线经营，海通证券(600837)金融研究小组以各银行资本充足率达到12%，并适当降低大银行未来三年的现金分红率为预测基准，预计2010年底之前，来自A股的融资规模为1300亿元。

以这些测算的最高值计算，全部上市银行，一年内在股票市场补充1300亿，甚至不足沪市一天的交易量。不论从融资量还是融资方式考量，市场对银行再融资的恐惧是否有杞人忧天之嫌？

事实上，市场过于关注银行为补充资本而进行再融资带来的短期负面影响——这些负面因素包括对市场资金的“抽血”以及股本扩张之后每股收益将相应摊薄——却较少从长期和全局的角度看问题。资本金充足率提升后，银行业自身抗击风险的能力增强，放贷能力提高，经营更加稳健，长期的增长潜力得以保证。这种看法矛盾就类似于市场一边乐见于信贷规模的攀升，却又惧怕银行为信贷扩张而做的充足资本的行为。实际上这正是经济处于周期弱势中，大众心理上的扭曲。

银行真正的风险在于信贷质量。信贷质量的好坏又与经济景气程度相关。经济态势下行，银行坏账大幅增加，才是对银行以及整个市场最大的打击。当前市场动态市盈率仅15倍的价值洼地，会因为大幅核销坏账，再大量计提拨备而成为价值陷阱。但皮之不存，毛将焉附？经济下行之中，如今几十倍市盈率的其他行业中有多少公司还能挺立？

那么经济会出现下行吗？刚刚闭幕的中央经济工作会议对此有清醒的认识。当前世界经济中存在不稳定、不确定因素，还不是轻言“退出”经济刺激政策的时候。因此，会议明确提出，要保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

市场喧嚣背后，需要一颗冷静的心。

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