双环传动调研报告-增势强劲,勇攀高铁齿轮、机器人减速机高峰

传统主业:结束调整,增势强劲。2014年公司已结束调整期,销量的增长、投资规模和费用的控制为业绩复苏提供了强有力的支撑。公司积极开拓国外高端市场,推动如康明斯、采埃孚、卡特、博格华纳等大客户深度合作,引进如沃尔沃、现代岱摩斯等外资高端客户,出口快速增长,预计15年仍将增长40%以上。在国内市场公司引进上汽通用五菱、海马、众泰、上海通用等新项目,公司15年有望突破国内大型合资汽车企业,为国内业务增长提供强劲动力。轨交齿轮:切入高铁供应体系,城轨、轻轨市场开拓可期。随着中国高铁走出去战略的实施,高铁关键零部件国产化进程将加速。公司与德国采埃孚自05年就建立了良好的合作关系。今年供给采埃孚的CRH380高铁变速箱齿轮样品反馈良好,明年有望批量供货。高铁订单除了贡献部分业绩外,对公司更大的意义是通过切入壁垒最高的高铁齿轮供应体系,公司在轨交齿轮领域树立了品牌形象,有助于进一步开拓城轨、轻轨齿轮市场。机器人减速机:技术突破在即,销售放量可期。随着国内机器人需求高速增长,16年RV减速机市场容量将达38亿元。公司对机器人核心零部件业务极其重视,将之定位为未来五年的重要支柱业务。目前已完成五个型号减速器的研发设计,进入测试和优化阶段。根据目前进展和行业通行的研发节奏,预计公司机器人减速机于15年上半年进行台架测试,下半年机试,年底试供货。市场反馈良好情况下,16年可实现批量供货。假设公司在16年市占率为3%,则销量可达1.2万台,收入可贡献约1.1亿元。盈利预测和投资评级。随着新产品陆续量产、客户结构优化,公司传统齿轮业务仍将保持增势。在做强传统优势领域的同时,向高铁齿轮、机器人减速机等新兴产业核心零部件领域延伸,产品研发和市场突破有望超预期,股权激励为公司业绩增长添保障。暂不考虑机器人减速机业务的业绩贡献,预计公司20142016年EPS为0.40元、0.57元、0.75元,按照13.65元的股价计算,对应市盈率为34倍、24倍、18倍,给予强烈推荐的评级,目标价20元,对应15年35倍PE。

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